央行逆回购加量操作：7天期逆回购取代MLF，利率传导机制优化

元描述： 央行逆回购加量操作，7天期逆回购取代MLF，利率传导机制优化，资金面稳健，短期扰动增多。

引言

随着经济形势和市场环境的变化，央行对货币政策工具的运用方式也在不断调整和优化。近期，央行通过逆回购加量操作，以及MLF操作的常规性后延，释放出明确信号：7天期逆回购操作利率将成为主要的政策利率，而中期政策利率（MLF）正在逐步淡出，这将有利于完善市场化利率形成和传导机制，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

央行逆回购加量操作：应对短期资金扰动

7月以来，央行密切关注宏观经济金融运行情况，灵活把握公开市场逆回购操作力度和节奏，保持银行体系流动性合理充裕。当前，7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能。7月22日，央行宣布即日起公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，并下调利率至1.7%。

然而，8月中旬，资金面扰动因素增多。一是8月15日为纳税截止日，16日税期缴款；二是政府债发行开始上量；三是同业存单到期压力阶段性上升。受此影响，近日资金利率整体有所上行。

为了应对资金面边际收敛压力，央行近日逆回购开始加量。8月15日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5777亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.70%。

7天期逆回购取代MLF：利率传导机制优化

随着7天期逆回购操作利率成为主要政策利率，中期政策利率（MLF）正在逐步淡出。以2024年7月为例，当月15日MLF利率未作调整，22日7天期逆回购操作利率下降10个基点，同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

央行在下一阶段货币政策思路中指出，将完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

MLF操作常规性后延：释放信号

7月25日，央行罕见进行月内第二次开展MLF操作，投放2000亿元，中标利率跟随7天期逆回购利率下调至2.3%。此次公告将于8月26日进行月内MLF续做，进一步释放了MLF操作常规性后延至25日的信号。

通过将MLF续做时间推迟至LPR报价时间之后，央行进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

资金面稳健，短期扰动增多

当前，受监管“挤水分、防空转”以及新旧动能转换下有效融资需求不足等影响，信用扩张整体放缓，在很大程度上减少了对流动性的消耗。同时，存款派生放缓、存款脱媒趋势短期内难以逆转，缴准减弱对资金面也形成一定正向贡献。

然而，短期扰动因素仍在。除了税期缴款和政府债发行外，同业存单到期压力阶段性上升也对资金面产生影响。本周存单到期6314亿元，后一周将继续升至7034亿元。

央行将综合运用多种货币政策工具

在过渡过程中，考虑到存量MLF仍在月中15日前后到期，加之月中还有税期等影响因素，金融机构或面临一定流动性管理的考验。不过，央行在优化公开市场操作机制方面已储备多项举措，包括7天期逆回购以固定利率、数量招标方式更好满足机构需求，增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况，酝酿国债买卖操作等。预计央行还将综合运用上述工具，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕央行政策利率平稳运行。

未来展望

央行将继续密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

常见问题解答

Q1: 央行为何将7天期逆回购操作利率作为主要政策利率？

A1: 7天期逆回购操作利率具有操作灵活、传导迅速的特点，更能有效引导市场利率，并与LPR报价形成更直接的联动关系，有利于完善市场化利率形成和传导机制。

Q2: MLF操作将逐步淡出，会对资金面产生什么影响？

A2: MLF操作逐步淡出不会对资金面产生较大影响。央行将通过其他工具，例如逆回购、临时正、逆回购操作、国债买卖操作等，继续保持流动性合理充裕，引导市场利率平稳运行。

Q3: 央行优化公开市场操作机制有哪些具体措施？

A3: 央行优化公开市场操作机制的具体措施包括：7天期逆回购以固定利率、数量招标方式，更好满足机构需求；增设临时正、逆回购操作应对市场突发情况；酝酿国债买卖操作等。

Q4: 未来货币政策将如何影响企业融资和居民信贷成本？

A4: 央行将继续完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

Q5: 央行如何应对海外主要央行货币政策变化？

A5: 央行将密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。

Q6: 央行逆回购加量操作对市场有何影响？

A6: 央行逆回购加量操作旨在应对短期资金扰动，有助于维持流动性在合理充裕水平，稳定市场预期，引导市场利率平稳运行。

结论

央行通过逆回购加量操作和MLF操作的常规性后延，释放出明确信号：7天期逆回购操作利率将成为主要的政策利率，而中期政策利率（MLF）正在逐步淡出。这一调整有利于完善市场化利率形成和传导机制，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。未来，央行将继续密切关注经济形势和市场变化，灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导市场利率平稳运行，为经济高质量发展提供有力支撑。